预期在投资中的重要作用

预期在投资中的重要作用

作者:Jack Forehand, CFA, CFP®(@practicalquant) - - -

要想在市场上赚钱,你需要成为一个独立的思考者,敢于与共识对赌,而且自己是对的。- - - - - -Ray Dalio

我是纽约喷气机队的忠实球迷。所以我习惯了失望。喷气机队自1969年以来就没有出现在超级碗中,这是NFL球队中最长的一次。尽管有过失败的经历,我还是乐观地进入每一个赛季。

就像我每年都做的那样,上周日我开始了美好的一天,因为这个赛季喷气机终于可以扭转局面了。就像每年都发生的那样,那天我很失望,因为他们9比24输给了乌鸦队。

拉斯维加斯的赌客们不像我一样对今年的喷气机队持乐观态度。进入本赛季,他们赢得超级碗的几率是所有球队中最低的。所以,如果你想把钱烧了,赌他们赢,如果你是对的,你可以赚很多钱。原因在于博彩市场的定价是基于预期的,而对于喷气机队来说,预期非常低。

我也是洋基队的球迷(至少我支持一支胜利球队)。洋基队取得了今年历史上最好的开局之一。他们即将成为棒球历史上胜率最高的五支球队之一。在赛季过半的时候,人们的期望都很高。如果你当时赌他们会赢得世界职业棒球大赛,你得到的赔率会比赌喷气机队赢得超级碗的赔率低得多。鉴于他们的强劲业绩,人们对他们的期望要高得多。

在投资界,喷气机队相当于价值型股票,而扬基队相当于成长型股票。洋基显然是更好的球队,但因为预期,可能没有更好的赌注。

预期的投资

同样的原则也适用于投资。

关于投资,许多人不理解的一个观点是,没有什么比预期更重要。市场很好地根据企业未来的预期走势为股票定价。因此,你可能会觉得某些成长型股票的估值很高,但这些估值之所以高,是因为市场反映了它们强劲的未来增长潜力。

价值股则与之相反。它们的业务通常不如增长型同行。他们通常有他们正在处理的重大问题。市场也会相应地给它们定价。

投资股票不是要弄清楚哪些股票估值高,哪些股票估值低。它是关于试图找出股价所反映的预期在哪里是错误的。

我们和Counterpoint Global的Michael Mauboussin讨论过这个问题他上过我们的播客。他在一次关于这个话题的演讲中总结得很好:

多年来我一直是卖方,后来又成为买方,我可以明确地说,我在投资专业人士中观察到的最大错误是,未能区分对一家公司基本面的了解和该公司股价所隐含的预期。如果基本面良好,投资者就会想买这只股票。如果基本面不好,投资者就想卖出股票。然而,他们没有充分考虑到股票价格中所包含的预期。
https://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/cp.v23.n3.4260

换句话说,目前市场的预期已经反映在每只股票的价格中。投资者往往认为基本面好的股票比基本面差的股票好,但事实并非如此,因为市场对基本面的看法已经反映在当前的股价中。赚钱的唯一方法是持有与之不同的观点(这是容易的部分),并且正确(这是困难的部分)。

这就是价值投资能长期奏效的原因。价值型股票的业务往往都存在重大问题。这就是它们便宜的原因。但市场往往会系统性地高估这些问题,这为耐心的投资者提供了机会,他们可以等待,直到市场意识到这一点。价值投资者持有一种非共识的观点,并希望时间能证明他们是正确的。但这是价值投资者的平均押注。这意味着在价值篮子中会有一些股票超出预期,有些股票的预期大致正确,而有些则低于预期(这些通常被称为价值陷阱)。这使得在价值领域选择个股变得更加困难。

出于同样的原因,成长型投资平均而言更具挑战性。市场倾向于高估成长型公司的未来前景,这导致了对公司最终难以满足的预期不断上升的循环。显然也有例外,像亚马逊和谷歌这样的公司可以在很长一段时间内继续超出预期,但一篮子成长型公司最终会因为这个问题而挣扎。

我们正在看到历史上最好的例子之一。到2021年初,成长型股票的预期可能会达到有史以来的最高水平。要达到这些预期,他们必须取得的成绩远远超出了最乐观情况下的可能。当市场认识到这一现实时,他们受到了严厉的惩罚。

市场的现实

但无论你是投资价值型股票还是成长型股票,在市场上赚钱都是一场持续不断的游戏,即试图弄清楚预期是什么,预期错在哪里,以及如何从中获利。第一部分很简单。后两个问题要困难得多。作为人类,我们总是对自己的能力过于自信,结果往往让我们失望。

所以我可能会继续认为,对于喷气机队的预期是错误的,即使这导致了持续的年度失望。但在投资方面,我们都需要认识到,试图超越市场价格所蕴含的预期是一项非常困难的游戏,而且大多数投资者都不会赢。


本文作者Jack Forehand是Validea Capital的联合创始人兼总裁。他也是Validea.com的合伙人,并合著了《投资大师:如何使用历史上最好的投资策略击败市场》一书。Jack持有CFA协会的特许金融分析师称号。在Twitter上关注他@practicalquant