作者:Jack Forehand, CFA, CFP®(@practicalquant) - - -
看起来，2022年熊市持续的时间可能比我们许多人预期的要长。对历史的研究会提前告诉我们，2020年的熊市是一种异常现象，基于事情逆转的速度，但你仍然不能责怪我们希望重演。我们只是不明白。
鉴于标准普尔500指数目前已从高点下跌近20%，我认为现在可能是关注我们的市场估值工具看看情况如何。
但在此之前，我想先说明两点我在有关市场估值的文章中经常提到的注意事项。首先，市场估值对短期市场回报的预测能力基本上为零。因此，市场昂贵(或廉价)的事实并不能说明它在未来一年的走势，也无法说明它在未来三年的走势。估值具有一定预测能力的地方在于，它提供了我们可以预期的长期回报的指标。高于平均水平的估值通常会导致低于平均水平的长期未来回报，反之亦然。
第二个警告是，我们在研究市场估值时使用的是中位数。中位数的计算方法是根据每种估值指标对所有股票进行简单排名，然后选择排在分布中间位置的估值。由于我们的模型是从所有股票的宇宙中选择的，我们喜欢使用数据来观察宇宙中平均股票的估值，以及它是如何随时间变化的。但这类数据对观察标普500 (S&P 500)等市值加权指数或整个市场的估值没有任何价值。对于这些类型的指数，大公司的估值比小公司重要得多，所以中值数据没有用。
说了这么多，让我们看看当前的估值数据。
主持人:Jack Forehand和Justin Carbonneau
基于收益的估值已经大幅下降
我们可投资领域的市盈率中位数(以今年每股收益估算值计算)现在降至14.6。这比2006年以来17.2的平均水平低了15%。这样的估值肯定不低，但在此期间，该股中值只比估值低了9.2%。
不过，这一数据值得注意的一点是，它假定盈利预期是正确的。如果正如许多专家所认为的那样，我们正处于收益衰退的边缘，那么该比率的分母将下降，而本益比将上升。
但无论如何，现在的廉价股票肯定比去年多。
销售估值看起来不太好
在你太兴奋之前，重要的是要记住，销售估值看起来远没有那么好。用这种方法衡量，中值股票看起来仍然被高估了。但至少，估值已经从2021年达到的峰值大幅下降。究竟哪个指标更有意义，实际上取决于利润率的问题。基于收益的估值较低，因为利润率接近历史最高水平。如果你认为这种情况会持续下去，那么采用盈利方法是有道理的。如果你认为保证金将意味着回归，事实并非如此。
负收入者的人数在上升
在之前的PE图表中，我没有提到的一个潜在问题是，幕后的变化对它产生了很大的影响。当你根据本益比对股票进行排名时，你必须弄清楚如何处理亏损的公司，因为本益比无法计算。通常，它们只是被排除在外，这就是本文中的第一个图表所做的。但如果负收入者的比例随着时间的推移而上升，这也可能使计算产生误导。这正是已经发生的事情。
以下是我们可投资领域(使用当年的收益估算)中负收入人群的比例，以及该比例随时间的变化情况。
| 年结束日期 | 消极的收入百分比 |
| 12/30/2005 | 9.8% |
| 12/29/2006 | 8.4% |
| 报名 | 9.7% |
| 12/31/2008 | 9.5% |
| 12/31/2009 | 15.6% |
| 12/31/2010 | 10.9% |
| 12/30/2011 | 8.9% |
| 12/31/2012 | 10.2% |
| 12/31/2013 | 13.2% |
| 12/31/2014 | 13.5% |
| 12/31/2015 | 15.0% |
| 12/30/2016 | 15.0% |
| 12/29/2017 | 16.1% |
| 12/31/2018 | 14.5% |
| 12/31/2019 | 17.8% |
| 12/31/2020 | 28.3% |
| 12/31/2021 | 25.3% |
正如你所看到的，它已经在上升轨道上一段时间了，从10%上升到25%。
如果我们考虑到这一点，把收入为负值的人放在我们计算中值时的估值中值，我们最终得到的基于收入的正面估值要低得多。
这一调整是否能更清晰地描绘出一幅图景是一个争论的主题，也超出了本文的范围，但我认为至少从两方面看问题是有趣的。
价值看起来仍然便宜
最后，作为一个看重价值的人，当我写这样一篇文章时，我忍不住会关注价值股。对于价值投资者来说，这一消息看起来仍然非常积极(尽管之前的警告称，这并不能告诉我们情况何时可能发生变化)。
相对于自身的历史，价值目前在4th自2006年以来的绝对百分比
相对于增长，它是在10th百分位。
这比去年value在1的时候增加了圣与增长的百分比相比，但这并不意味着价值变得更加昂贵。相反，这表明增长最快的十分之一已经被大幅削减。这证明了成长型股票去年有多贵，即使在经历了大幅下跌之后，其价值相对而言仍显得非常便宜。
正如我前面提到的，这些图表都没有告诉我们短期内可能会发生什么。但至少，我们可以说，从估值的角度来看，普通股票看起来比去年好得多。价值股看起来甚至比这更好。
本文作者Jack Forehand是Validea Capital的联合创始人兼总裁。他也是Validea.com的合伙人，并合著了《投资大师:如何使用历史上最好的投资策略击败市场》一书。Jack持有CFA协会的特许金融分析师称号。在Twitter上关注他@practicalquant．
