热门榜单:拥抱恐惧

在他的双周刊中热门榜单通讯, Validea首席执行长约翰•里斯(John Reese)就他对市场和投资策略的看法发表了看法。在最新一期中,约翰谈到了目前市场上的一些担忧,以及为什么这些担忧并没有阻止他购买股票。

节选自2013年1月18日发行的Validea热门榜单通讯

恐惧因素

对投资者来说,2013年一开始就很热闹,标准普尔500指数(S&P 500)已经上涨了约4%(截至昨日)。在很多情况下,两周内4%的涨幅意味着投资者对形势感觉良好。然而,4%的涨幅却并非如此。阴云继续笼罩着投资界——一些人担心美国债务上限之争不会得到解决,导致美国有史以来第一次出现债务违约;一些人说,盈利预期仍然过高,增长将在今年某个时候陷入停滞;还有一些人担心中东的动荡很快会撼动市场。

这些问题都是合理的,必须得到处理。但坦率地说,从投资的角度来看,它们的存在可能是一个利好因素。你只需要看看过去的几年就能明白其中的原因。自2008年以来,金融界从对全球经济和金融体系崩溃的担忧,到对中东动荡导致石油市场严重中断的担忧,再到对欧元区解体的担忧,到对美国违约的担忧,再到对美国财政悬崖的担忧,现在又回到了对美国违约的担忧。而且,尽管所有这些问题都很严重,但每次恐惧都被证明比现实更糟糕。我们没有陷入萧条;欧元区没有崩溃;美国并没有跌下财政悬崖。事实上,近年来情况有了很大的改善。失业率从峰值的10%下降到7.8%; the service sector has expanded every month for the past three years; housing starts are way up, as are home prices; and the stock market is up nearly 120% from its March 2009 low.

在投资界,恐惧比现实更糟糕并不是什么新鲜事。我们人类是情绪化的生物,我们往往对新闻反应过度(无论是负面的还是正面的)。2008年底和2009年初,情况变得如此可怕,以至于许多人特别倾向于认为,只要出现问题,最坏的情况就会发生。媒体也帮不上忙——厄运和悲观多年来一直占据着新闻头条,淹没了已经出现的许多积极迹象。我认为,由于在2008年危机爆发时措手不及,大多数新闻媒体都倾向于负面的一面,担心如果他们未能预见到另一场危机的到来,他们将失去更多的可信度。另外,让我们面对现实吧:负面新闻能吸引更多观众和读者。

但请记住,恐惧是投资者的盟友。沃伦•巴菲特(Warren Buffett)有句名言:“如果(投资者)坚持要把握投资股票的时机,他们就应该在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。”同为投资大师的彼得•林奇(Peter Lynch)也强调了不向恐惧屈服的重要性,他曾经说过:“在股票中赚钱的真正关键是不要因害怕而抛售股票。”

这一建议既适用于大盘,也适用于个股。2011年9月,另一位伟大的投资者乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)在接受CNBC采访时,解释了他的量化系统倾向于针对的公司的共同线索:“这些公司都被人们无情地憎恨,”他说。我的策略就是以他为基础制定的。当时,格林布拉特非常看好股市,尽管市场充满了恐惧。“现在是投资的一个非常可怕的时期,”他说,“而这正是你能买到最好的便宜货的时候。”在那次采访之后的16个月里,标准普尔500指数上涨了约26%。

多年来,热门榜单经常受益于其他投资者的担忧。也许最近,它选择了如新企业(Nu Skin Enterprises)。如新股价在2012年的大部分时间里遭受重创,其中12月份的打击尤为严重。部分原因可能在于,这是一种对经济更加敏感的小盘股,是那种受到财政悬崖/衰退担忧严重打击的股票。部分原因可能还在于如新与康宝莱(Herbalife)的业务类似。对冲基金大师戴维•艾因霍恩(David Einhorn)最近表示,他非常看空康宝莱。如新很可能因此受到牵连的负罪感的伤害。

但热门榜单更关注如新的基本面,去年12月21日将该公司纳入投资组合时,该公司的基本面相当不错。此后,该公司股价强劲反弹,上涨了约35%。

在今天的再平衡中,热门榜单抛售如新和其他3个头寸,代之以4只估值更高的新股票。这支新的四重奏也有不少阴云笼罩着它。其中三支股票——Hibbett Sports, rue21和Guess?-是零售商。由于债务上限问题和其他经济问题困扰着投资者,许多人担心,自2009年3月触底以来表现优异的零售商已经走到了尽头。

但看看这些数字:猜猜看?过去10年里有8年的每股收益都在上升。希贝特在过去10年中有9次都是这样。Rue21在所有10个游戏中都做到了这一点。所有这些公司的每股收益都在大衰退(Great Recession)发生的2008年和2009年增加了。过去10年,这三家公司的平均股本回报率接近20%。其中,它们的债务总额只有870万美元,而净流动资产超过10亿美元。

这些都是很好的基本原理。但由于对经济的担忧,这三只股票的价格是相当合理的。与此同时,该投资组合的第四项资产非常便宜。尽管诺斯罗普·格鲁曼公司的年收益是债务的5倍,每股自由现金流3.85美元,但其股价是过去12个月每股收益的8.6倍,是预期12个月每股收益的9倍,是销售额的0.65倍。的原因吗?如果国会和总统不能就财政悬崖的预算方面达成妥协,大规模的预算削减将会生效。本月早些时候达成的协议没有解决这一问题。无论是否达成协议,预算削减无疑都是一种合理的威胁,但目前对格鲁曼公司2013年的估计已经包括了大幅的利润削减。事实上,即使2013年利润下降40%,按照目前的价格,格鲁曼的市盈率也将达到15倍左右,这是非常合理的。投资者显然反应过度了。

总而言之,现在的恐惧可能不像过去四年的其他时候那么强烈。然而,它们依然存在,而且毫无疑问将在2013年的不同时刻起起伏伏。但恐惧本身并不是卖出股票或彻底退出市场的理由。好的投资者有理性、系统的方法来决定何时卖出,或何时减持某一资产类别。而且,在对历史上最成功的投资者进行了十几年的研究之后,我可以告诉你:最伟大的策略师往往把恐慌时期或令人担忧的股票视为最大的机会来源。无论2013年的事件如何发展,这都是你需要时刻牢记的事情。

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