当今市场中60/40平衡型投资者面临的挑战

当今市场中60/40平衡型投资者面临的挑战

作者:Justin Carbonneau (@jjcarbonneau) - - -

去年年底,我给投资者做了一个报告,题目是,“60/40股票/债券投资组合的替代方案:为什么在今天的市场中投资者应该考虑这个问题”。在这篇文章中,我提出,传统的60/40股票/债券投资组合曾是平衡型投资者积累财富的一种简单、廉价和高效的方式,但在未来十年有可能让人失望,寻求回报的投资者应该在资产类别和策略以及其他重要的财务调整方面考虑其他选择。

在这篇文章中,我将概述我的观点,以及为什么平衡型投资者在当今市场中思考这一点很重要。

大的想法

我以我演讲的大想法开始了演讲:

在过去的30多年里,对于那些寻求平衡风险和回报的投资者来说,60/40股票和债券组合是一个成功的投资策略。因此,它已成为大多数退休或接近退休的投资者的主要资产配置。

然而,高股票估值和低债券收益率可能是未来10年60/40基金面临的不利因素,投资组合的预期回报下降可能给投资者带来重大问题。未来潜在的通货膨胀还可能导致股票和债券同时下跌,增加投资者的风险。

今天我们将讨论:

•为什么60/40投资组合的未来回报可能比过去低;
•其他资产类别,如大宗商品、黄金和房地产,如何作为股票和债券投资组合的补充;
•非常规资产配置策略,如永久投资组合、全天候投资组合、保护性资产配置和广义保护性动量,如何针对未来的不确定性提供广泛的保护,并结合成一个风险管理投资策略。

60/40肯定做到了

下面的图表显示了60/40投资组合在过去30多年的表现。从1987年到2022年初,60/40投资组合的年化回报率为9.2%,波动水平可接受,递减可控。自2008年底以来,一个简单的股票/债券投资组合的收益从那时到2022年2月已经增长了两倍多。但在2022年,由于一系列风险因素,60/40将成为最糟糕的开始之一。

来源:Portfolio Visualizer, 60%的美国股票市场,40%的总债券市场(每年重新平衡)

《房间里的大象:股票估值、利率和通货膨胀

在当今市场上,60/40投资组合面临三大挑战:

  1. 股票估值更高,因此未来的股票回报可能会更低。
  2. 利率处于历史低位,债券的预期回报率远低于过去的水平。
  3. 通胀走高可能导致利率走高,有可能损害固定收益投资者,因为债券持有者会意识到他们所持债券的损失。

嘉信理财(Charles Schwab)给出了一张很好的图表,帮助我们正确看待估值状况。这是去年11月的数据,所以一些比率可能有所改善,但我们可以看到,基于大多数标准估值指标,目前的市场看起来非常昂贵。

来源:来源:《你必须赚钱:盈利增长强劲,但下降》,嘉信理财,2021年11月1日

当谈到长期利率时,想象一下它们可以让你知道历史上的收益率有多低。下图显示1962年的10年期国债利率。虽然在2020年8月触及0.57%的低点后,收益率大幅上升,但目前2.38%的收益率远低于过去半个世纪5.09%的平均收益率。

来源:https://www.macrotrends.net/2016/10-year-treasury-bond-rate-yield-chart

通货膨胀率几十年来最高

现在引入通货膨胀,2月份的年化通胀率为7.9%,为上世纪70年代末和80年代初以来的最高水平。下图来自美国劳动局,显示了当前环境下通货膨胀的大幅上升。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)现在已经暗示,可能会提高利率以对抗通货膨胀。我们不可能知道通胀是否会持续下去,或者这些增长是否只是暂时的,但通胀已经存在,加息将对许多关键资产类别产生重要影响。

来源:https://www.bls.gov/charts/consumer-price-index/consumer-price-index-by-category-line-chart.htm

未来收益展望

Vanguard每个月都会公布一系列资产类别的10年年化未来收益估计。在下面的图表中,你会看到我突出显示了美国股票和10年期国债的收益范围。从高的方面看,60/40投资组合的10年年化回报率为3.46%,而从低的方面看,该投资组合的回报率为1.86%。无论你如何分割,如果回报率在这个范围内,许多投资者可能会感到失望,而且远远低于我前面讨论的60/40的平均回报率。

来源:https://advisors.vanguard.com/insights/article/marketperspectivesfebruary2022

认输-不!

那么,这是否意味着我们应该认输,放弃美国股票和债券?

我们认为答案是:绝对不是!

然而,我们确实认为对于长期平衡的投资者有一些重要的考虑。让我们快速地解决这些问题。

  1. 多样化;
  2. 选择系统的策略;
  3. 你期望的回报;
  4. 你的储蓄率;
  5. 你的提款率,也就是4%的规则。
  6. 再平衡效应的重要性

多样化

对于持有美国股票和债券的投资者来说,分散投资于其他资产类别可能是提高未来回报的有效途径。大宗商品、黄金和房地产等资产类别,尤其是在通货膨胀时期,可以帮助支撑回报率。此外,价值股和非美国的股票。与成长型股票和一般的美国股票相比,股票的回报预期更高。现在进行更多的分散投资,特别是在过去10年里表现滞后的一些资产类别上,可能是提高回报率的方法。

选择系统的策略

分散投资于不同的资产类别可能是件好事,但大多数投资者在选择投资哪种资产类别以及何时投资时,并没有一个严格的策略。这就是其他系统策略可以发挥作用的地方。例如,我们的策略包括有或没有趋势跟踪的永久投资组合(股票、短期债券、中期/长期债券和黄金),以及广义保护动量和保护资产配置等替代方法,它们利用动量、相关性和崩盘保护头寸,帮助减少熊市中大幅下跌的可能性。对于我们通过单独的资产管理公司与之合作的私人客户,我们将这三种方法结合到一个投资组合中,以努力控制下行风险,但当资产类别表现出强劲势头时,仍能产生回报。

降低你的期望

如果你已经从股票(或股票和债券)中获得了很高的回报,那么可能是时候调整你对未来的预期了,并意识到,根据我所列出的,未来10年与过去10年类似的可能性很低。当然,我们不能在市场上说什么都是百分百确定的,而且60-40投资组合长期以来一直在挑战专家,但它在未来7-10年获得过去几十年那样的回报的几率很低。

调整你的储蓄率

对于那些为退休储蓄的投资者来说,如果你有能力的话,你可以做的一件事就是向上调整你的储蓄率。如果你相信未来的回报会更低,现在多存一些钱可以让你建立自己的投资组合,这样当你将来开始提款时,就有可能获得更高的提款率。我知道不是每个人都有能力在短时间内提高自己的储蓄率,但对于那些能够做到这一点的人,尤其是那些更年轻、还有20-30年才能退休的人来说,现在多储蓄会带来巨大的不同,因为复利的力量。

调整你的提现率

对于退休或即将退休的投资者来说,有些人可能有能力降低撤资率。例如,如果一个投资者有150万美元,每年从投资组合中提取4%,也就是6万美元,或许可以将提取率降低到3%,也就是4.5万美元。下图摘自《巴伦周刊》最近的一篇文章,基于晨星公司的数据——这表明50%的股票、10%的现金和40%的债券的投资组合在3.3%的提现率下可以持续30年,在2.8%的提现率下可以持续40年。

来源:Barrons,“忘掉4%规则吧。为什么退休人员需要重新考虑他们的退休策略”,2021年12月10日

再平衡的效果

一些投资者每年重新调整他们的投资组合,而另一些人可能会更频繁地进行调整,或根据一些生活事件进行调整(例如,接近或即将退休)。但有一种可能对抗低回报的方法是,在再平衡方面采取一种更具机会主义色彩的方法。这有点棘手,可能会增加投资组合的风险,但值得考虑。例如,以2020年初为例,当时市场正受到COVID及其给全球经济带来的风险的影响。按照60/40的预测,股市在2020年3月的低点时下跌了约35%,同期债券持平或小幅下跌。如果投资者在股市触底并开始出现企稳迹象后,重新平衡到60/40的配置目标,那么他的回报就会提高。因此,我们的目标是在大幅上下波动后重新平衡到目标权重,试图利用市场的均值回归。这对大多数投资者来说可能有点过分,但对一些人来说可能是在低回报环境下的一种策略。

60-40岁人群的未来

虽然在过去30年里,60/40是一种很好的投资方式,但未来的回报可能不如过去。被配置为60/40投资策略的投资者可能需要稍微打破常规,以提高未来的回报。我在本文中建议的一些选项可以帮助解决这个问题。


额外的功能

Jack Forehand,我的合作伙伴和《超额回报》的联合主持人,去年我做了一个关于这个话题的播客,以及我们使用的一些替代系统方法。那些认为这个话题很重要,正在寻找分散投资组合的方法,并从现在开始降低60/40风险的投资者可能会发现这个讨论很有趣。


贾斯汀·j·Carbonneau他是Validea的副总裁和Validea资本管理公司的合伙人。
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