成长型股票便宜吗?

成长型股票便宜吗?

作者:Jack Forehand, CFA, CFP®(@practicalquant) - - -

作为一名价值投资者,我有一个在整个职业生涯中都在与之斗争的弱点:我真的喜欢在股价大幅下跌时买入股票。当股票因基本面不支持的原因下跌时,这可能是一件好事。但如果这种下降是合理的,这也可能是一件坏事。

这是我目前一直在思考的成长股和科技股的困境。毫无疑问,这些股票中的许多在2021年初被严重高估。不管你看的是哪种指标,增长型股票在2021年年中达到的估值峰值都是极端的。

这是一张使用价格/销售比率对我们可投资领域中最昂贵的十分之一进行估值的图表。

看看2021年的峰值。在2020年中期之前,进入这一最高十分位数所需的价格/销售比在最高点时几乎没有超过6。然后在2021年达到顶峰,达到11个。这几乎是图表上之前高点的两倍。

毫无疑问,即便是基于最乐观的未来预期,成长型股票的估值水平基本上也无法证明是合理的。但是,正如你在图表上那个峰值的右边所看到的,这些估值自那时以来几乎已经下降了一半。

但即便经历了下跌,整体估值仍比同期平均水平高出约30%。因此,如果你认为价格/销售额比率用于这种类型的分析是合理的,那么成长型股票仍远未便宜。

在新世界的估值

但除了价格/销量,其他指标又如何呢?我们可以用市净率或市净率来观察这张图,但这两种指标在今天的经济中都不那么重要了。由于品牌和知识产权等无形资产在成长型公司的价值中占据了如此大的比例,而这些指标却无法恰当地反映这些因素,因此它们在衡量成长型公司估值方面的重要性已大大降低。

但价格/现金流是一个更好的指标。它描绘的图景比价格/销售略好。

目前的价格/现金流比整个期间的平均水平高出8.5%。

另一种可能是,在我们生活的这个新技术驱动的世界里,我们没有正确地使用任何标准指标来评估成长型公司。也许我们应该考虑与专利、品牌价值和公司员工队伍中的人才相关的价格。这就是吴凯告诉我们的我们最近对他进行的播客采访

在荒野中寻找钻石

增长型投资需要记住的一件事是,它需要技巧。原因是,一篮子昂贵的股票很可能在长期内表现逊于市场,因为增长空间的预期通常超过现实。但市场上表现最好的个股也可能在这个篮子里。因此,成长型投资就变成了一场寻找原始钻石的游戏。因此,尽管整体增长一篮子股票可能并不便宜,但有经验的成长型投资者显然有更多机会以比18个月前更好的价格购买未来的成长型公司。挑战在于,这些公司很难事先确定。

与2000年的差异

许多投资者希望将当前时期与2000年熊市结束时进行比较。这是有充分理由的。这两个时期的估值都达到了历史最高水平。这两个时期都有投机的极端例子。而这两个时期在泡沫破灭后都以经济大幅下滑告终。

如果这些比较是准确的,那么成长型投资者仍将面临许多痛苦。但历史不会经常准确地重复,即使它是押韵的。对比过去和现在的成长型股票,有一点很明显,那就是现在有更多优质、盈利的成长型公司。虽然我们可以争论FAANG股票的估值,但很难说它们不是很好的企业,它们可能会存在很长一段时间。它们也比2000年的科技领头羊便宜得多。

就估值而言,当前这一时期领导者之外的公司肯定存在严重的过剩,但即便如此,似乎也会有更多的公司在这一时期比1999年存活下来,即使它们还有更多的下降空间。正如Robert Cantwell指出的我们的访谈内容科技和互联网比2000年成熟多了。他将目前区块链技术的发展水平与当时的互联网进行了比较。

没有答案的问题

那么,增长便宜吗?

我不认为真的有答案。当你用标准估值指标来衡量它的历史时,你会发现,尽管它最近出现了下跌,但它仍然不是。当你考虑到成长型公司整体的长期表现不佳时,我不确定像我这样的量化分析师是否有机会在一组股票中采用系统性策略。但这并不意味着没有机会。下一个facebook和亚马逊很可能就存在于当前的增长篮子中。这些公司现在的成本比以前低得多。对于那些有经验的长期成长型投资者来说,他们可以在当前的下跌中找到这些深藏不露的钻石。不幸的是,我不是他们中的一员。


本文作者Jack Forehand是Validea Capital的联合创始人兼总裁。他也是Validea.com的合伙人,并合著了《投资大师:如何使用历史上最好的投资策略击败市场》。他是CFA协会的特许金融分析师。在推特上关注他@practicalquant